Acheter ou vendre une option : droits et pertes possibles

Une option en Bourse est un contrat qui donne à l’acheteur un droit sur un actif appelé sous-jacent, à un prix fixé à l’avance et selon des modalités précises. Le vendeur reçoit une prime en contrepartie, mais peut être obligé d’acheter ou de livrer le sous-jacent si l’option est exercée.

L’acheteur risque généralement de perdre la prime payée, tandis que le vendeur peut subir une perte bien supérieure à la prime reçue. Pour comprendre les options en Bourse et les risques pour l’acheteur comme pour le vendeur, il faut examiner le type d’option, le prix d’exercice, l’échéance, le multiplicateur et les modalités de règlement.

Quelle différence entre une option d’achat call et une option de vente put ?

Le call est une option d’achat : son acheteur acquiert le droit d’acheter le sous-jacent au prix d’exercice. Le put est une option de vente : son acheteur acquiert le droit de vendre le sous-jacent à ce même prix de référence. Dans les deux cas, acheter une option ne signifie pas acheter immédiatement l’action ou l’indice concerné.

L’acheteur choisit d’exercer ou non son droit, dans les limites prévues par le contrat. Le vendeur, lui, ne décide pas librement de refuser une assignation valide : il doit respecter l’obligation attachée à sa position. Il existe donc un déséquilibre fondamental entre les deux côtés du contrat.

Acheter un call peut ainsi permettre de profiter d’une hausse du sous-jacent sans payer immédiatement le prix de l’actif. Acheter un put peut offrir une exposition à la baisse, ou servir à protéger une position existante. Ces descriptions expliquent le mécanisme, elles ne constituent pas une recommandation de stratégie.

Quels paramètres définissent une option en Bourse ?

Chaque contrat précise notamment son sous-jacent, son prix d’exercice, son échéance, son type et son multiplicateur. Le sous-jacent peut être une action, un indice ou un autre actif financier. Le multiplicateur indique la quantité d’actif représentée par un contrat : une option ne correspond donc pas nécessairement à une seule action.

Le prix d’exercice et l’échéance déterminent les conditions du droit

Le prix d’exercice, aussi appelé strike, est le prix auquel l’acheteur peut acheter le sous-jacent avec un call ou le vendre avec un put. L’échéance fixe la date limite du contrat. Plus elle approche, moins il reste de temps pour que le cours évolue en faveur de l’acheteur.

Le contrat indique aussi son style d’exercice. Une option dite européenne ne peut être exercée qu’à l’échéance ; une option américaine peut l’être avant cette date, selon ses modalités. Ces termes décrivent les possibilités d’exercice, pas le lieu de cotation. Ne présumez donc pas qu’une option peut être exercée à tout moment.

Le multiplicateur et le règlement changent les montants en jeu

La prime affichée peut être exprimée par unité de sous-jacent. Le montant réellement payé ou reçu est alors la prime multipliée par le multiplicateur, auquel s’ajoutent les frais éventuels. Pour une option sur indice, un contrat peut plutôt donner lieu à un règlement en espèces. Il faut lire la fiche du contrat pour savoir si l’exercice conduit à livrer des titres ou à régler une différence monétaire.

Comment se compose la prime d’une option ?

La prime est le prix payé par l’acheteur au vendeur pour acquérir le droit prévu par le contrat. Elle varie en Bourse et peut évoluer même si le sous-jacent ne bouge pas. La prime cotée à l’ouverture d’une position n’est ni un dépôt remboursable ni une garantie de pouvoir revendre l’option au même prix.

On distingue couramment la valeur intrinsèque et la valeur temps. Pour un call, la valeur intrinsèque correspond à la différence positive entre le cours du sous-jacent et le prix d’exercice ; pour un put, à la différence positive entre le prix d’exercice et le cours du sous-jacent. Si cette différence n’est pas favorable, la valeur intrinsèque est nulle.

La valeur temps représente, dans la décomposition usuelle, la part de la prime liée au temps restant et à la possibilité que le sous-jacent évolue. Elle diminue généralement à mesure que l’échéance approche, avec une accélération possible près de la date finale. Cette évolution n’est pas linéaire et dépend des caractéristiques du contrat.

La volatilité attendue par le marché compte aussi : à autres paramètres comparables, une volatilité implicite plus élevée tend à renchérir les options, car elle augmente l’ampleur des mouvements possibles. Cela peut profiter à l’acheteur qui revend une option, mais pénaliser son vendeur. La volatilité implicite n’est toutefois ni une prévision certaine du cours ni une mesure de la direction attendue.

Les taux d’intérêt, les dividendes attendus et le comportement du sous-jacent peuvent également influencer la prime. Il est donc possible de perdre sur une option même si le cours évolue dans le sens espéré, par exemple si le mouvement est trop faible ou trop tardif pour compenser la baisse de valeur temps.

Dans cet exemple, le seuil d’équilibre à l’échéance est de 53 euros, soit le prix d’exercice augmenté de la prime par action. Il ne tient pas compte des frais. Avant l’échéance, la revente dépend aussi de la valeur temps et des conditions de marché.

Que risque l’acheteur et que risque le vendeur d’une option ?

L’acheteur peut perdre toute la prime, mais pas davantage sur l’option seule

Si l’option expire sans valeur ou si elle est revendue à un prix inférieur à celui payé, l’acheteur enregistre une perte. Pour une option achetée seule, celle-ci ne dépasse généralement pas la prime initiale et les frais associés. Un call peut néanmoins produire une perte totale même si le cours a légèrement progressé : il faut que le mouvement soit assez ample et assez rapide pour compenser la prime.

Ce plafond concerne la position sur l’option, pas les conséquences d’autres opérations réalisées en parallèle. L’exercice d’un contrat réglé en titres peut, par exemple, nécessiter des fonds pour payer les titres achetés avec un call. Il faut distinguer le coût de l’option du montant mobilisé lors de son exercice.

Le vendeur d’un call ou d’un put peut être exposé à une forte perte

Un vendeur de call non couvert ne détient pas les titres qu’il pourrait devoir livrer. Si le cours monte fortement, il peut devoir acheter ces titres à un prix élevé pour les livrer au prix d’exercice : la perte potentielle n’a pas de limite théorique pour une action dont le cours peut augmenter sans plafond. La prime reçue ne compense qu’une petite partie d’une hausse importante.

Détenir les actions correspondantes réduit le risque de livraison d’un call, mais ne supprime pas le risque sur le portefeuille. Si le cours chute, la valeur des actions peut fortement baisser ; si le cours monte, les titres peuvent être livrés au prix d’exercice et le vendeur ne profite pas de toute la hausse au-delà de ce prix.

Le vendeur d’un put peut être obligé d’acheter le sous-jacent au prix d’exercice, même si son cours a baissé bien en dessous. À titre d’illustration, vendre un put de strike 50 euros avec une prime de 2 euros et un multiplicateur de 100 procure 200 euros. Si l’action tombe à zéro, la perte nette théorique atteint 4 800 euros, hors frais, dans l’hypothèse où le cours ne peut pas être négatif.

Les options peuvent produire une exposition économique amplifiée par rapport au montant de la prime ou à la marge immobilisée. Cette caractéristique rapproche certains montages des produits à effet de levier, dont les pertes peuvent s’accélérer. Le fonctionnement de l’effet de levier et ses risques mérite d’être compris avant d’envisager ce type de contrat.

Que se passe-t-il à l’échéance et lors de l’exercice ?

À l’échéance, l’option cesse d’exister. Si elle n’a pas de valeur selon les règles du contrat, elle expire et l’acheteur perd la prime non récupérée. Si elle est dans la monnaie, l’exercice ou le règlement peut créer une opération sur le sous-jacent. Le détail dépend du style d’exercice, du mode de règlement et des procédures de l’intermédiaire.

Exercer n’est pas toujours équivalent à revendre l’option

Avant l’échéance, un acheteur peut souvent clôturer sa position en revendant l’option, si un acheteur est disponible. Il récupère alors son prix de marché, qui inclut éventuellement une valeur temps. Exercer revient plutôt à utiliser le droit du contrat : pour un call réglé en titres, l’acheteur paie le prix d’exercice et reçoit les titres ; pour un put, il livre les titres au prix d’exercice.

Une option réglée en espèces peut donner lieu à un paiement correspondant à la valeur prévue au contrat, sans livraison de titres. Les modalités diffèrent selon les produits. L’exercice anticipé d’une option américaine peut aussi entraîner une assignation du vendeur avant l’échéance : celui-ci ne choisit pas nécessairement le moment où son obligation devient effective.

Les échéances imposent de respecter des délais précis

L’heure limite pour transmettre une instruction d’exercice, la procédure d’exercice automatique et le traitement d’une option proche du prix d’exercice varient selon le contrat et l’intermédiaire. Une variation du sous-jacent après la fermeture du marché peut également modifier la situation avant que le règlement soit finalisé. Vérifiez les échéances et les consignes de votre courtier plutôt que de supposer que le contrat sera traité comme vous l’attendez.

Si l’exercice entraîne une livraison, assurez-vous de pouvoir financer l’achat ou de disposer des titres à livrer. Si vous ne souhaitez pas obtenir cette position, la possibilité et le délai de clôturer l’option avant l’échéance doivent être anticipés. Le règlement d’une option peut mobiliser bien davantage que la prime payée à l’ouverture.

Pourquoi la liquidité peut-elle compliquer la revente ?

Une option peut être cotée sans qu’il soit facile de la revendre au prix affiché. Les contrats peu échangés présentent parfois un écart important entre le prix acheteur et le prix vendeur, ou peu de quantité disponible. Vous pouvez alors devoir accepter un prix moins favorable, ou attendre sans certitude qu’une contrepartie apparaisse.

Le volume échangé et le nombre de contrats ouverts donnent des indications, mais ne garantissent pas qu’une transaction sera exécutée. Examinez aussi la profondeur du carnet et l’écart entre les meilleures limites. Les principes pour lire un carnet d’ordres avant une transaction aident à repérer un marché peu profond.

Un ordre au marché peut être exécuté à un prix éloigné de la dernière cotation si le carnet est mince. Un ordre à cours limité borne le prix accepté, mais peut ne pas être exécuté. Il faut donc arbitrer entre le contrôle du prix et la certitude d’obtenir une exécution, sans confondre prix affiché et prix garanti. Les différences entre ordre au marché et ordre à cours limité s’appliquent aussi à l’achat ou la vente d’options.

Quels contrôles effectuer avant un ordre sur option ?

Les options sont des instruments complexes. La fiche produit et les conditions du courtier déterminent le contrat réellement négocié, les appels de marge éventuels, les conditions d’exercice et le traitement à l’échéance. L’accès à ces produits peut aussi dépendre de l’intermédiaire et de l’évaluation de votre expérience.

Conservez enfin les documents de l’intermédiaire et les relevés d’opérations. Le traitement fiscal dépend notamment du produit, du compte et de la situation de l’investisseur : ne transposez pas automatiquement aux options les règles que vous appliquez aux actions. En cas d’incertitude sur un contrat, mieux vaut comprendre ses conditions avant de l’utiliser.